业绩符合前期预告，金牌橱柜业务渠道扩张迅速

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金牌橱柜公告半年报， 2017 年上半年公司实现营业收入 5.58 亿元，同比增长37.1%，其中零售业业务 4.77 亿元，同比增长 32.7%，大宗业务 4583 万元，同比增长 43.8%，出口业务 2183 万元，同比增长 213%;归母净利润 4625 万元，同比增长 107.9%。公司 2017 年 Q2 单季度实现营收 3.51 亿元，同比增长 34.5%，归母净利润 0.36 亿元，同比增长 106.1%，业绩符合前期预告。

1、 渠道扩张和店效提升，双轮驱动收入增长

公司零售渠道，上半年经销商端实现销售 3.66 亿元，同比增长 44.5%，直营端实现销售 1.11 亿元，同比增长 5%，主要系公司 16 年下半年将北京由直营转为经销商销售模式。截止 17 年 6 月 30 日，金牌共拥有门店 959 家，其中厨柜专卖店 922 家，较 16 年末增加 127 家，幅度为 16%;桔家衣柜专卖店 37 家，较16 年末增加 8 家，公司预计到 17 年末，金牌橱柜专卖店将超过 1100 家，桔家衣柜专卖店将超过 100 家。 传统橱柜业务和衣柜新业务营销网络快速扩张，在渠道扩张的同时单门店店效实现了持续提升，双轮驱动公司收入实现高增长。

2、 直营转经销叠加费用精细化投放，费用率呈下降趋势

2017 年上半年公司净利率保持增长态势。公司 17 年 H1 销售费用率为 19.90%，相比去年同期降低 1.72pct，公司工资薪酬、广告宣传、租金及物业费三项最主要的销售费用占营收比例均下降，一方面随着营收扩大，营销的规模经济凸显，另一方面公司进行了内部管理精益，实施战略事业单元考核，提高公司运营效率。随着公司直营转经销， 成长稳健，费用投入精细， 费用率有望持续下降。

3、看好公司橱柜领域高成长及衣柜新品类扩张， 维持强烈推荐-A评级

我们看好金牌橱柜业务由渠道扩张和店效提升带来的快速增长， 公司 16 年 10 月份成立桔家衣柜事业部，目前业务渐次展开，看好衣柜成为公司业务新增长点。预计公司 17-19 年净利润分别为 1.47、 1.90、 2.48 亿元，同比增长 53%、 29%、31%，对应当前市值市盈率 35、 27、 21 倍，维持强烈推荐-A评级。

风险提示： 橱柜消费下滑、渠道拓展效果不及预期、行业格局发生巨大变化

（原标题：业绩符合前期预告，橱柜及衣柜渠道扩张迅速）

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